Me, You, Madness,… No, no es una historia sobre Roaring Kitty, GameStop y Melvin, aunque alguien debería convertir eso en una película (Michael Lewis ya estará escribiendo la novela, estoy seguro). En realidad, es una película de 2021 protagonizada por Louise Linton, esposa del exsecretario del Tesoro Steve Mnuchin (no lo he visto, pero he visto el tráiler). La sinopsis suena divertida: Linton interpreta a un jefe de fondos de cobertura psicópata. Pero aunque contiene todo lo que puedes meter en un largometraje; se ve excepcionalmente mala. Tan malo que en realidad parece ser bueno, aunque queda por ver cómo se ubica en el canon. Es realmente un proyecto de vanidad, una forma de exceso que vemos en muchos rincones del mercado en este momento: piense en Tesla, las acciones de memes, Bitcoin,…
El paquete de estímulo de $ 1,9 billones de Biden probablemente sea excesivo. Ciertamente, está lleno de desperdicios, lleno de formas de apuntalar negocios en quiebra y entregar dinero en helicóptero a mucha gente que realmente no lo necesita. La economía se está recuperando de todos modos: los trabajos están aumentando. Gran parte del dinero se destinará a cosas como pinturas, automóviles o al buen vino. También llevará su camino hacia acciones, o criptoactivos, o incluso tokens no fungibles (NFT).
Además, también encontrará la manera de pagar la deuda, y esto es brutal. El gobierno de Estados Unidos se está embarcando en una transferencia masiva de deuda de los hogares al gobierno. Puede liberar un enorme potencial al transferir la carga del capital productivo (privado) al improductivo (público) y es potencialmente una de las fuerzas más explosivas en los mercados de capital en varias generaciones. Esta transferencia de deuda desatará espíritus emprendedores que de otro modo estarían restringidos. No dejamos de ver cómo hace nada más que aumentar los precios de los activos, incluidas las acciones, a pesar del aumento de los rendimientos.
Esto permitirá a los hogares endeudarse más, iniciar negocios y comprar más cosas. También les permite invertir directamente en acciones. Lo más «loco» es que no ayudará a la desigualdad: la gente pobre necesita el dinero para las facturas, la comida, etc. Pero la gente de clase media pondrá el dinero a trabajar. Aquellos sin grandes gastos reducirán la deuda para que asuman más riesgos en el futuro porque no están cargados con grandes obligaciones de deuda como préstamos estudiantiles.
Nos veremos afectados por un aumento masivo del crecimiento y los rendimientos de los bonos se dispararán. La inflación se disparará y, a menos que la Fed se controle, perderá el control de la inflación. Siento que estamos en el comienzo de un auge económico masivo, al menos en los EE. UU., donde los responsables de la formulación de políticas han sido mucho más ambiciosos que en otros lugares. Puede que esté exagerando, pero siento que la gente no aprecia lo importante que va a ser esta transferencia de deuda para la estructura de los mercados y la economía.
«LA INFLACIÓN ESTÁ MUERTA, ES SOLO TEMPORAL»
Las comparaciones interanuales comenzarán a mostrar un aumento de la inflación. La encuesta de manufactura Empire State de la Fed de Nueva York de ayer contenía algo interesante en su componente de inflación: «Los aumentos de los precios de los insumos continuaron repuntando, subiendo al ritmo más rápido en casi una década y los precios de venta aumentaron significativamente». Otros conjuntos de datos han mostrado que los precios de los insumos comienzan a inflarse al ritmo más rápido en años.
Ayer mencioné la forma en que [algunos] bancos centrales parecían poco preocupados por el aumento de los rendimientos: la última vez que habló, Powell no aprovechó la oportunidad para rechazar el aumento de los rendimientos (sin indicios de un giro), y el Bailey del BoE dijo que los rendimientos están aumentando debido al crecimiento. Y ahora tenemos al RBA, el primero en parpadear al aumentar las compras de activos para contrarrestar el aumento de los rendimientos de los bonos, diciendo en las actas de su última reunión que los giros en los bonos no son tan significativos. Y ahora el BCE, después de otro fallo de comunicación de Christine Lagarde, dice que el control de la curva de rendimiento es innecesario. El economista jefe del BCE, Philip Lane, señaló al FT que no es como la última crisis con años de pérdida de producción. Lo que significa que los OC no deben preocuparse por domesticar los rendimientos de la misma manera.
El mantra parece ser que la inflación, que antes se pensaba muerta, solo será temporal y los rendimientos están aumentando porque la actividad económica alcanzará los niveles de 2019 este año. No es tan simple: los rendimientos reflejan el hecho de que hay mucho más dinero en efectivo circulando, las reservas de los bancos estadounidenses se han duplicado a unos 3,4 billones de dólares desde el inicio de la pandemia. Más estímulo, más crecimiento, más dinero en el sistema, más emisión de deuda: los rendimientos están subiendo por varias razones, pero reflejan principalmente las expectativas de crecimiento, las expectativas de inflación y la emisión, tanto reales como esperadas. El grado en que cada uno ejerce un tirón sobre los rendimientos (y el grado en que cada uno afecta al otro) es obviamente objeto de mucho debate y mucho más difícil de medir. Pero lo que me parece claro es que los rendimientos se enfrentan a mucha presión al alza. Luego tenemos elementos que funcionan en el mercado, como extender la SLR: si no se extiende, podría aparecer una gran cantidad de bonos del Tesoro en el mercado, lo que hace que las cosas sean más volátiles.
Pero creo que la gran pregunta que todavía tenemos que responder es cuánto se preocupan los mercados por la deuda. Me he referido mucho a la MMT antes – los déficits no importan y el resto del argumentario – no con una visión real de lo que deberíamos estar haciendo, sino más bien con un interés en el debate sobre cómo enfocamos la política fiscal y monetaria. Si los mercados están realmente preocupados por la deuda y su capacidad para absorber toda esta emisión, entonces probablemente tenga algunas implicaciones importantes a largo plazo:
- ¿Puede seguir teniendo déficits perpetuos?
- ¿Podrá simplemente aumentar el techo de la deuda y debería buscas equilibrar los libros?
- ¿Con qué rapidez extrae el dinero del sistema? Y con los demócratas ganando esos escaños en el Senado en Georgia, hay mucho más estímulo que se avecina.
El retroceso de las tasas reales a largo plazo despegó el 5 de enero, después de la segunda vuelta de Georgia, lo que indica que la gente piensa que la emisión es un o de los factores.
Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis
Expectativas de inflación en máximos de varios años
Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis
EUROPA
Las acciones en Europa siguieron el ejemplo de una sesión positiva en Wall Street con las bolsas principales montando una nueva puñalada al alza después de que la promesa inicial de ayer se desvaneciera en la última parte de la sesión. Las actualizaciones positivas de Zalando y VW proporcionaron comodidad al Stoxx 600, mientras que el DAX subió un 0,6% en las primeras operaciones. El FTSE 100 cotiza al alza con un nuevo intento de despejar la gran resistencia alrededor de 6,800; el soporte de la tendencia a corto plazo está a punto de alcanzar este nivel, por lo que se avecina una gran prueba con una posible ventaja si finalmente 6,800 se pierden con convicción.
En general, el estado de ánimo en Europa probablemente estuvo limitado ayer por varios países que detuvieron la vacuna AstraZeneca, lo que debería ser una limitación importante para el mercado.
REACCIÓN DE LOS MERCADOS A LOS ESTÍMULOS
Tesla subió un 2% a pesar de que la compañía dijo que el título de Elon Musk estaba cambiando a Technoking of Tesla, mientras que el director financiero Zach Kirkhorn sería conocido en adelante como «Master of Coin». GameStop se hundió casi un 17% y AMC Entertainment subió un 25% mientras se embarca en la reapertura de los cines. Esté atento a estas existencias de memes, ya que los controles de estímulo podrían hacer mucho trabajo por ellas.
Los rendimientos siguen siendo la gran amenaza para las ganancias diarias: si se ve que los rendimientos de los bonos del Tesoro se disparan, el mercado se sacudirá, pero las acciones a más largo plazo pueden manejar tasas más altas y, a menos que haya otro choque exógeno o un colapso en los mercados de financiamiento como vimos con el estrés de los repos. La reunión de la Fed de esta semana es un claro evento de riesgo para los rendimientos, pero no olvidemos que hoy también tenemos que vigilar las ventas minoristas de EE. UU.
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